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华英农业(002321)年报点评:并购拉长产业链 提质增效成果初现

来源:网络    ADDTIME:2017-06-02    CLICK: 15084

投资要点

事件:2016年华英农业实现营业收入25.1亿元,同比增加35.38%;归母净利润0.91亿元,同比增长423%;扣非0.4亿,同比增长273%。单四季度,收入7.33亿元,亏损0.47亿元。

主营稳增,新增业务增厚业绩。在行业价格并无明显改善的环境下的2016年,公司主营业务稳中有增,毛利增长14%,其中冻鸭业务量利双增,其余业务较为平稳,鸭毛受价格低迷影响仍亏损。新增业务方面,收购顺昌农业、新设华英新塘羽绒为公司增厚利润约1000万元。另外,公司每年都有4-5000万非经常损益,主要是政府补贴。

费用收缩明显,运营效率出现改善。2016年公司三费率减少4.1个百分点,由12.5%降至8.3%,主要收购并表增厚收入导致表观比例下滑。实际在经营规模提升、业务条线增多的情况下,公司销售费用和经营费用并未明显增加,且经营改善带来财务费用大幅下滑25.5%,减少约3000万元,我们认为公司整体运营效率开始改善。

并购项目丰富,后期仍有望不断落地,混改可期。2016年公司收购、新设多个主体,覆盖下游食品、羽绒、横向生物科技、融资租赁等业务,布局进一步加宽加深,为后续围绕鸭进行全产业链运作打下良好基础。我们预计2017年中公司产业链并购仍有望不断落地。另外,当前管理层持股比例与大股东相近,混改大潮下,公司有望逐步理顺利益机制。

行业景气度有望提升,业绩向上弹性较大。鸭产业链已低迷多年,公司鸭苗均价2015、2016年分别为2.4元/羽、2.2元/羽,冻鸭价格则由1万下跌到9200元/吨左右,羽绒价格也再创新低。我们认为在年初禽流感、行业多年低迷去产能等多重因素影响下,2017年鸭产业盈利有望转好。公司冻鸭业务收入体量达10亿,鸭苗2亿,如价格回升,将有力带动利润上行。

投资建议:公司是A股唯一一家肉鸭标的,经营能力强,近年来公司效率改善、产业链布局完善等方面已初有成效。在混改大潮中,我们看好未来的发展潜力。同时,假设鸭行业反转将带来巨大业绩弹性。我们预计公司17-19年利润为2.4亿、3亿和3.3亿,对应当前PE23,8、19和17.3倍,维持“增持”评级。

风险提示:鸭价波动大,混改推进不及预期

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